中金：保管敏华控股“跑赢行业”评级 方针价升至9港元

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　　中金发布讨论呈文称，保管敏华控股（01999）“跑赢行业”评级，FY2025净利润预测27.74亿港币不变，引入FY2026净利润预测32.74亿港币。琢磨估值切换，方针价上调13%至9港元。公司公布2024财年功绩：2HFY24/FY24竣事买卖收入94.74/184.11亿港币，净利润11.66/23.02亿港币，国外收入及盈利才调快速改善，功绩进步市集预期。公司经营派息每股30港仙，派息率达50.7%。该行展望跟着国内渠说念鼓吹及国外需求复苏，公司功绩有望稳步提高。

　　中金主要不雅点如下：

　　1、2HFY24内销收入同增11%，外售收入同增38%，表里销收入全面复苏。

　　1）内销：2HFY24/FY24内销收入59.82/119.87亿港币，同比增长11.2%/8.1%，2HFY24/FY24剔除铁架竣事收入53.87/107.69亿港币，同比增长9.2%/4.8%，其中沙发收入38.90/77.81亿港币，同比增长4.8%/3.1%，床垫收入14.96/29.88亿港币，同比增长22.6%/9.6%；

　　2）外售：2HFY24/FY2024

　　北好意思市集收入22.47/42.84亿港币，同比增长38.3%/2.3%；欧洲过火他国外市集收入6.63/11.95亿港币，同比增长35.0%/2.9%，HG收入3.76/6.74亿港币，同比增长12.9%/10.0%。该行展望作陪国内存量更新与智能家居需求增长，重复国外客户拓展与产能开释，公司功绩有望进一步提高。

　　2、原材料价钱下落，控费才调提高，盈利才调合手续向好。

　　公司FY2024毛利率为39.37%，同比+0.88ppt，主要由于原材料价钱下落，销售用度率18%，同比-1.12ppt，处治用度率5.19%，同比-0.84ppt，财务用度率1.09%，同比+0.14ppt，概述影响下，净利率12.51%，同比+1.47ppt。该行展望跟着公司降本增效合手续鼓吹，公司盈利水平有望合手续改善。

　　3、线下门店稳步扩展，线上销售合手续赋能。

　　1）线下：2HFY24/FY2024公司门店净增348/765家至7236家，线下门店收入同比增长15.3%/5.8%至40.51/81.49亿港币，公司合手续布局下千里渠说念，要点发力同店销售增长，鼓吹门店细密化处治。2）线上：2HY24/FY2024公司线上收入13.35/26.21亿港币，同比-5.9%/1.8%，该行合计公司后续有望通过电商销售平台引流线下门店，促进品牌力和销售弯曲率进一步提高。

　　风险：原材料价钱大幅度波动，地产景气度下行超预期。

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包袱剪辑：史丽君